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Une crise monétaire se profile : nous avons besoin d’un nouveau modèle


L’économie mondiale est aux prises avec le baril d’une crise monétaire. Cela a d’énormes ramifications pour l’industrie de la cryptographie.

Les devises des marchés émergents font face à une tempête parfaite : la pandémie de COVID-19, la guerre russo-ukrainienne, la flambée des prix des matières premières, la hausse des attentes inflationnistes, les crises politiques dans plusieurs économies en développement et, maintenant, les hausses agressives des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine qui attirent argent spéculatif dans le dollar. Tout cela met les taux de change dans d’innombrables pays sous une pression extrême.

Raoul Pal observé cette semaine que, selon certaines mesures, il y a une dislocation plus extrême des monnaies asiatiques aujourd’hui qu’elle ne l’était pendant la crise financière de 1997-98 dans la région.

Les crises monétaires comme celles-ci imposent un cercle vicieux aux pays émergents : le taux de change plonge, les décideurs locaux tentent de contenir les retombées, mais échouent, et la confiance dans leurs capacités diminue, ce qui fait encore baisser la devise, attisant les craintes de défaut des investisseurs étrangers. prêteurs et générant de l’inflation à mesure que les prix à l’importation augmentent. Et tout cela sape davantage la confiance dans la monnaie et le gouvernement.

Des nations comme le Sri Lanka et le Liban sont déjà entrées dans cette phase sombre. D’autres avec des problèmes politiques moins manifestes pourraient bien être les prochains alors que la «contagion» de style 1998 prend racine.

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Cercles vicieux

Je vois cela comme un rappel périodique que notre système financier international centré sur le dollar peut donner lieu à de profonds déséquilibres mondiaux.

Un élément de ce système – indéniablement un bogue, pas une caractéristique – est que tout ce que font les États-Unis en matière de politique monétaire et budgétaire pour atteindre leurs objectifs nationaux a souvent des effets négatifs sur les économies des autres pays.

C’était le cas avant le COVID-19, lorsque plus d’une décennie d' »assouplissement quantitatif » (QE) de la Fed, visant à sortir l’économie américaine d’un funk de longue durée après la crise de 2008, a créé des tas d’argent frais qui ont fui le dollar alors à faible rendement pour les actifs des marchés émergents à rendement plus élevé.

Comme on pouvait s’y attendre, cet argent spéculatif se dirige maintenant vers le dollar alors que les hausses de taux font du billet vert une réserve de valeur beaucoup plus attrayante et à rendement plus élevé qu’il y a un an et que les tensions géopolitiques renforcent son statut de valeur refuge. Ce renversement a un effet de scie brutal sur les marchés émergents.

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Il est presque impossible pour les gouvernements des petites économies d’exécuter une politique efficace contre des forces aussi puissantes qui échappent à leur contrôle.

Pourtant, lorsqu’une crise survient, les seules prescriptions proposées – notamment par le Fonds monétaire international, qui a récemment adopté son rôle de routine dans la lutte contre la crise au Sri Lanka et en Argentine – obligent ces gouvernements locaux à résoudre le problème.

Les solutions proposées peuvent signifier un suicide politique. Les banques centrales augmentent les taux pour arrêter la fuite des capitaux, et les gouvernements adoptent l’austérité budgétaire pour apaiser les créanciers étrangers, écrasant les économies locales à leurs moments les plus vulnérables. Il n’est pas étonnant que tant de pays en développement deviennent des pépinières d’autocrates qui répondent aux préoccupations de leurs citoyens par des politiques oppressives et xénophobes.

Défectueux à la base

Nous avons le pire des deux mondes – un système décentralisé dans lequel les pays doivent se débrouiller seuls tout en étant confrontés à une vulnérabilité excessive à l’échelle du système face aux actions d’un seul d’entre eux.

Certains pourraient dire que les États-Unis sont l’exception qui bénéficie de ce système sous la forme d’une politique monétaire autonome. À l’heure actuelle, par exemple, l’appréciation du dollar renforce les efforts de la Fed pour juguler l’inflation car elle fait baisser le coût des biens importés. Auparavant, la demande d’actifs en dollars parmi les gestionnaires de réserves des banques centrales permettait à la Fed d’exécuter des billions de QE sans générer d’inflation à la consommation – du moins pas avant 12 ans.

Mais comme l’a noté en 2011 l’ancien gouverneur de la Banque d’Angleterre, Mervyn King, ces « déséquilibres mondiaux » nuisent également aux États-Unis. Les distorsions du prix mondial de l’argent génèrent fréquemment des excès dans l’économie américaine, comme les faibles taux hypothécaires qui ont alimenté la bulle immobilière. avant la crise de 2008.

En 2019, le successeur de King, Mark Carney, a proposé une solution aux accents cryptographiques : une nouvelle monnaie internationale numérique gérée par le FMI. (Cette idée radicale n’a pas eu de succès à Washington, ce qui explique peut-être pourquoi Carney n’a pas été choisi pour son poste convoité à la tête du FMI.)

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Mais au moins Carney envisageait d’agir. Le système actuel n’est pas viable. C’est un faux réconfort de considérer la force récente du dollar comme une preuve de la résistance de son statut de réserve. À bien des égards, la fuite de la peur vers les dollars est un symptôme de l’échec du système et un signe qu’il doit, un jour, cesser.

Si tel est le cas, il vaut bien mieux planifier maintenant une transition en douceur vers un modèle différent plutôt que de subir la rupture violente menacée par les rejets ouverts de la Russie et de la Chine du modèle existant.

Un nouveau modèle

A quoi ressemble ce futur système ? Les gouvernements occidentaux ne feront pas confiance à une monnaie émise par le gouvernement chinois, et les problèmes de coordination de l’Europe signifient que l’euro n’est pas vraiment un concurrent. Ce sera peut-être un système multidevise.

Quand j’ai écrit « The Unfair Trade » en 2011 – avant que j’aie eu une véritable exposition au bitcoin – j’étais dans le camp Carney. Selon moi, une monnaie de réserve multilatérale gérée par le FMI était le seul moyen de sortir de notre système financier brisé.

Mais maintenant, je vois le problème en des termes plus généraux : l’essor d’Internet a entraîné une perte de confiance dans les gouvernements et créé de nouvelles communautés de pouvoir transnationales, car les déséquilibres de richesse à l’ère de la mondialisation ont alimenté le ressentiment envers l’ordre néolibéral en place. Quel que soit le système qui émerge, multidevise ou autre, il doit redonner aux gens le sentiment de contrôle sur leurs actifs et leur identité. Et il doit être numériquement natif.

Cela pointe inévitablement vers les monnaies numériques – sous une forme ou une autre.

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Bien qu’il ne soit pas clair que le bitcoin soit la réponse, pas avec son incapacité à se dissocier de la chute des marchés financiers de l’année dernière, je continue de croire aux principes sur lesquels Satoshi l’a conçu.

Le remplacement du système du dollar doit incorporer une forme d’argent numérique résistant à la censure qui est à l’abri des défaillances des gouvernements centralisés, quelque chose qui ressemble et se sent plus comme la conception originale et décentralisée d’Internet.

Quoi qu’il arrive ensuite, il doit refléter les souhaits des êtres humains qui l’utilisent. Ce ne devrait pas être à des bureaucrates internationaux anonymes de décider.

Votez avec vos portefeuilles, les gens.

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