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Pourquoi Eastman Kodak manipule probablement ses revenus


Eastman Kodak (KODK) propose des innovations analogiques et numériques. Elle opère à travers les segments suivants : Systèmes d’impression ; systèmes à jet d’encre d’entreprise ; Emballage flexographique ; Logiciels et Solutions ; Consommateur et Film ; Matériaux avancés et technologie d’impression 3D ; Parc d’activités d’Eastman et Tous les autres.

Nous sommes neutres sur le titre en raison de ses terribles fondamentaux.

Eastman Kodak n’a pas d’avantage concurrentiel

Il existe plusieurs façons de quantifier l’avantage concurrentiel d’une entreprise en utilisant uniquement son compte de résultat. La première méthode consiste à calculer la valeur du pouvoir bénéficiaire (EPV) d’une entreprise.

La valeur de la capacité bénéficiaire est mesurée en tant qu’EBIT ajusté après impôt, divisé par le coût moyen pondéré du capital, et la valeur de reproduction (le coût de reproduction de l’entreprise) peut être mesurée en utilisant la valeur totale de l’actif. Si la valeur du pouvoir de gain est supérieure à la valeur de reproduction, alors une entreprise est considérée comme ayant un avantage concurrentiel.

Pour KODK, le calcul est le suivant :

EPV = Bénéfice ajusté EPV / WACC
480 millions de dollars = 48 millions de dollars / 0,1

Étant donné qu’Eastman Kodak a une valeur d’actif totale de 2,19 milliards de dollars, on peut dire qu’elle n’a pas d’avantage concurrentiel. En d’autres termes, en supposant qu’il n’y a pas de croissance pour Eastman Kodak, il faudrait 2,19 milliards de dollars d’actifs pour générer 480 millions de dollars de valeur au fil du temps.

La deuxième méthode pour déterminer si une entreprise a un avantage concurrentiel consiste à examiner sa marge brute. En effet, la marge brute représente la prime que les consommateurs sont prêts à payer par rapport au coût d’un produit ou d’un service. Une marge en expansion indique qu’un avantage concurrentiel durable est présent.

Si une entreprise n’a pas d’avantage, les nouveaux entrants prendront progressivement des parts de marché, ce qui entraînera une baisse des marges brutes à mesure que des guerres de prix s’ensuivront pour rester compétitives.

Dans le cas d’Eastman Kodak, sa marge brute s’est contractée au cours de la dernière décennie. Il a culminé au cours de l’exercice 2016 à 24,6 %, chutant à 15,7 % un an plus tard. Désormais, sa marge brute se situe à 13,4%. Par conséquent, cette tendance indique qu’il n’y a pas non plus d’avantage concurrentiel à cet égard.

Analyse de risque

Pour mesurer le risque, nous commencerons par analyser la qualité des bénéfices de l’entreprise. Nous voulons déterminer si les chiffres des bénéfices sont fiables ou s’ils sont manipulés par les comptables. Pour ce faire, nous utiliserons une méthode connue sous le nom de Beneish M-Score, qui peut nous aider à déterminer si une entreprise est un manipulateur de bénéfices.

L’interprétation est assez simple. Si le M-Score est supérieur à -1,78, l’entreprise est probablement un manipulateur de bénéfices. En revanche, si le M-Score est inférieur à -2, l’entreprise n’est probablement pas un manipulateur de bénéfices. Enfin, un score compris entre -1,78 et -2 est un manipulateur possible.

Si l’interprétation est simple, le calcul ne l’est pas et nécessite de nombreuses étapes. La formule de cette méthode est la suivante :

Score M =

-4.84
(+) 0,92 × DSRI
(+) 0,528 × GMI
(+) 0,404 × IQA
(+) 0,892 × SIG
(+) 0,115 × DEPI
(+) -0,172 × SGAI
(+) 4,679 × TATA
(+) -0,327 × IGVG

Où:

DSRI = Jours de ventes dans l’indice des créances
DSRI = (Recevable net / Ventes) / (Recevables nets t-1 / Ventes t-1)

GMI = indice de marge brute
RMG = [(Sales t-1 – COGS t-1) / Sales t-1] / [(Sales t – COGS t) / Sales t]

IQA = indice de qualité des actifs
IQA = [(Total Assets – Current Assets t – PP&E t) / Total Assets t] / [(Total Assets – Current Assets t-1 – PP&E t-1) / Total Assets t-1]

SGI = indice de croissance des ventes
SGI = Ventes t / Ventes t-1

DEPI = indice de dépréciation
DEPI = (Amortissement t-1/ (PP&E t-1 + Amortissement t-1)) / (Amortissement t / (PP&E t + Amortissement t))

SGAI = Indice des dépenses générales et administratives des ventes
SGAI = (Dépenses SG&A t / Ventes t) / (Dépenses SG&A t-1 / Ventes t-1)

LVGI = indice de levier
IGVG = [(Current Liabilities t + Total Long Term Debt t) / Total Assets t] / [(Current Liabilities t-1 + Total Long Term Debt t-1) / Total Assets t-1]

TATA = Total des charges à payer par rapport au total des actifs
TATA = (Revenu des activités poursuivies t – Flux de trésorerie d’exploitation t) / Total des actifs t

Maintenant que nous avons défini la formule, nous devons rassembler les données à entrer dans les équations, que vous trouverez dans l’image ci-dessous :

Image créée par l’auteur

En utilisant les données ci-dessus, nous pouvons effectuer les calculs, que nous avons résumés dans l’image ci-dessous :

Pourquoi Eastman Kodak manipule probablement ses revenus

Par conséquent, Eastman Kodak est susceptible d’être un manipulateur de bénéfices car il a un M-Score de -1,76.

Une comparaison rapide entre l’EBITDA et les flux de trésorerie disponibles de l’entreprise ajoute une preuve supplémentaire à la comptabilité sommaire de l’entreprise. Depuis 2013, KODK affiche chaque année des chiffres d’EBITDA positifs. Cependant, le cash-flow libre a été très négatif.

Les différences entre ces deux mesures ont tendance à se chiffrer en centaines de millions de dollars. Un écart similaire peut être constaté en examinant l’EBIT et le bénéfice net certaines années.

Bien que son bénéfice net soit volatil, avec quelques années positives et négatives, les années positives sont simplement des bénéfices papier qui ne génèrent pas de trésorerie réelle. En conséquence, la trésorerie de l’entreprise a diminué régulièrement au cours des 10 dernières années, passant de 1,1 milliard de dollars en 2012 à 300 millions de dollars au cours des 12 derniers mois.

En outre, il existe d’autres risques associés à l’entreprise. Selon l’analyse des risques de Tipranks, Eastman Kodak a divulgué 41 risques dans son dernier rapport sur les résultats. Le niveau de risque le plus élevé provenait de la catégorie Finance & Corporate.

Le nombre total de risques est resté relativement stable au fil du temps, comme le montre l’image ci-dessous.

Pourquoi Eastman Kodak manipule probablement ses revenus

Évaluation du score intelligent

Actuellement, aucun analyste ne suit Eastman Kodak. Par conséquent, nous examinerons le Smart Score Rating de TipRanks, qui attribue à l’entreprise une note de 1 sur 10. Cela correspond à ses mauvais fondamentaux et à la diminution de sa trésorerie en raison du manque de bénéfices en espèces.

Pourquoi Eastman Kodak manipule probablement ses revenus

Sur la base de son score intelligent, KODK sera probablement sous-performant à l’avenir.

Dernières pensées

Eastman Kodak a des fondamentaux terribles et une trésorerie en baisse. Il s’agit probablement d’un manipulateur de bénéfices, ce qui signifie que le chiffre EPV que nous avons utilisé précédemment est probablement gonflé s’il existe.

En conséquence, nous sommes neutres sur l’action car son cours volatil rend la vente à découvert de l’entreprise très risquée. Ainsi, il est probablement préférable pour les investisseurs de l’éviter complètement.

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