Comment évaluez-vous les projets métavers ? Nous avons essayé. Voici ce que nous avons trouvé

Jil est métavers Probablement surévalué.

Selon Crunchbase, nous avons vu le financement des entreprises du métaverse grimper à 12,1 milliards de dollars en 2021, contre 5,9 milliards de dollars en 2020. Il est difficile de dire si les valorisations sont élevées même si la plupart des projets n’ont pas de produit fonctionnel. Les entreprises et les projets qui obtiennent du financement obtiennent ce financement en fonction de leur potentiel.

Déterminer si ce potentiel est surévalué n’est pas facile, mais nous pouvons essayer. Nous pouvons prendre des techniques d’évaluation de la finance traditionnelle et les adapter à ces sociétés métavers de manière à nous montrer que peut-être (juste peut-être), votre projet métavers préféré est surévalué, équitablement valorisé ou même sous-évalué.

Cette pièce fait partie de CoinDesk Semaine du métaverse.

Comment les entreprises sont-elles traditionnellement valorisées ?

Lorsqu’une entreprise est achetée, le point de vente le plus important est l’évaluation. Et ce n’est pas particulièrement proche. Combien Alice doit-elle payer à Bob pour l’entreprise de Bob ? Peu importe à quel point les autres conditions (mode de paiement, conditions de clôture, indemnités de rupture, etc.) sont favorables, vous ne pouvez pas acheter l’entreprise familiale des Cargills pour 100 millions de dollars.

En généralisant encore plus loin, le prix est le point de transaction le plus important pour toute transaction financière. Pour les offres publiques initiales, les offres d’actions de suivi, les prêts à effet de levier, les obligations d’entreprise, les prêts de la Small Business Administration (SBA), les tours de série A et même votre tasse de café quotidienne – le prix est primordial. De plus, négocier une valorisation favorable est l’un des principaux services des banques d’investissement.

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Dans ces négociations, les banquiers des deux côtés présentent des points de données sans fin qui appuient les évaluations proposées. Habituellement, l’évaluation est présentée en termes d’un multiple des ventes, de l’EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement), de la valeur comptable (la valeur excédentaire des actifs du bilan moins les passifs) ou des transactions précédentes (ce que votre agent immobilier local appellerait « compositions »). Parfois, les banquiers utilisent même le favori des universitaires : l’actualisation des flux de trésorerie, qui est censée estimer la valeur d’un investissement en fonction des flux de trésorerie futurs attendus. (Ce qui est généralement omis, c’est qu’un directeur général a massé les entrées pour obtenir le numéro final là où il le voulait.)

C’est très bien, mais c’est la crypto, et c’est la semaine du métaverse. Comment ces vieilles châtaignes s’appliquent-elles dans le monde de l’investissement métavers ? Est-ce que cela s’applique? Combien les investisseurs devraient-ils payer pour ces projets métavers ?

Alors, comment valorisez-vous un projet ou un jeton de métaverse ?

Contrairement à la finance traditionnelle, il n’y a pas de méthode éprouvée à appliquer ici ou un directeur général qui peut me dire quoi faire. Avec les possibilités infinies et paralysantes, j’ai décidé de regarder une métrique principale.

Utilisateurs.

Pourquoi les utilisateurs ? Malgré tout son bavardage technologique incohérent, la foule et les leaders d’opinion du Web 3/métavers ont clairement indiqué qu’ils faisaient… quoi que ce soit… pour les utilisateurs. Le métaverse peut signifier beaucoup de choses différentes selon à qui vous demandez. Il s’agit soit de jeux, de réalité augmentée, de jetons non fongibles (NFT) ou d’une combinaison. Pour plus de simplicité, nous allons plonger dans ces trois projets de métaverse axés sur la cryptographie : Decentraland, Axie Infinity et The Sandbox.

Heureusement pour les accros aux données, nous avons un surplus de données que nous pouvons agréger sur des périodes de temps si granulaires qu’elles feraient tourner la tête d’un directeur financier de carrière. Si vous vouliez examiner les données des utilisateurs et les comparer à la capitalisation boursière au jour le jour, vous le pourriez. Alors nous le ferons.

Les graphiques suivants montrent le rapport entre la capitalisation boursière du jeton natif d’un projet et le nombre d’utilisateurs sur la plate-forme au cours de la période d’un an.

D’une manière générale, j’ai d’abord été surpris par certaines choses.

Tout d’abord, je m’attendais à ce que la courbe de capitalisation boursière par utilisateur annualisé soit exactement à l’opposé. Je m’attendais à ce que les valorisations soient gonflées aux premiers stades de l’écosystème, compte tenu des valorisations vertigineuses et du faible nombre d’utilisateurs, puis finissent par baisser à mesure que davantage d’utilisateurs arrivaient.

Deuxièmement, la forme des graphiques Decentraland et The Sandbox ressemblait étrangement (à part les pics d’utilisateurs dans le graphique The Sandbox), comme si l’un était tiré de la mémoire de l’autre. Ces deux projets, cependant, sont considérés comme des produits de substitution, comme Coca-Cola et Pepsi, ce n’est donc peut-être pas si surprenant.

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Enfin, Axie Infinity comptait beaucoup plus d’utilisateurs que Decentraland ou The Sandbox, mais sa capitalisation boursière par multiple d’utilisateurs était bien inférieure. Certes, Axie Infinity est un jeu à gagner plutôt qu’un «métaverse décentralisé», mais le contraste était toujours frappant.

Avis de non-responsabilité : la réponse à  » Qu’est-ce que cela signifie ? » peut être « rien »

Il convient de noter que cette technique d’évaluation pourrait être suspecte, un rien enraciné dans les sables mouvants. Utiliser le nombre d’utilisateurs annualisé d’un projet et le comparer à sa capitalisation boursière était une tentative de déterminer la valeur que le marché attribuait à chaque utilisateur sur chaque plate-forme. À partir de là, quelqu’un pourrait examiner cette métrique à travers les projets et examiner les évaluations relatives et déterminer si quelque chose mérite l’évaluation que le marché lui donne. Cela pourrait fournir un point de pivot à des fins de comparaison, mais rien ne garantit qu’il s’agit du bon point de pivot.

Cette technique d’évaluation est également truffée d’hypothèses. La métrique suppose (a) que le marché sait ce qu’il fait et (b) que ces projets devraient avoir une valeur quelconque. Il ne prend pas non plus en compte la possibilité que les mêmes personnes puissent avoir plusieurs comptes sur une plate-forme, ce qui surestimerait le nombre d’utilisateurs. L’hypothèse ici est également qu’il s’agit de la bonne métrique d’utilisation à examiner ; il est peut-être plus approprié d’examiner les transactions sur la plate-forme (qui n’étaient pas très différentes des utilisateurs, pour mémoire, mais au moins celles-ci sont uniques ; voir ci-dessous pour les données décentralisées par transaction). Peut-être était-il plus approprié de regarder quelque chose de plus nuancé que je n’ai pas réussi à découvrir.

Enfin, j’admets également mon scepticisme personnel à l’égard du métaverse en général. Je ne me qualifierais pas de partisan du métaverse, il est donc possible que certaines de mes idées préconçues aient poussé l’analyse vers des mesures moins flatteuses. Renforcer mon scepticisme est le calcul et l’équivalence très approximatifs suivants : Twitter, une application appréciée des natifs de la cryptographie, compte plus de 200 millions d’utilisateurs actifs quotidiens. La capitalisation boursière de Twitter est d’environ 29 milliards de dollars au 23 mai 2022. Si nous appliquons la capitalisation boursière la plus faible par utilisateur annualisé présentée dans l’un de ces graphiques (Axie Infinity, 118 dollars par utilisateur), cela impliquerait une valorisation de plus de 8,5 billions de dollars pour Twitter.

Appelez-moi sceptique, mais ce nombre semble assez élevé.

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